尽管福寿园也难以幸免周期扰动影响，但公司在高端殡葬市集的地位依旧坚挺，不管是品牌知名度、墓园品性和数目照旧营收和净利润限制等依旧大幅起始于同业。且现款流充沛，能维持高分成率。当今估值也并不高。

福寿园于(01448.HK)8月23日晚间公布了2024年半年度财报，上半年营业收入达到11亿元，同比下跌了27.8%。归母净利润为2.99亿元，同比减少了35.7%。功绩下滑幅度超乎预期，与公司此前给出的全年10%-15%增长的功绩带领更有差距。

畴前，我更多地将福寿园按照消费类弱周期股看待，当今来看，功绩其实也呈现出一定的周期性波动。

而拉长周期来看，福寿园的行业竞争上风仍然存在，中枢投资逻辑不变，当今的投资性价比仍可以。

多要素影响上半年功绩

播色

科罚层以为，上半年功绩不足预期是多方面要素类似酿成的，有2023年同期基数较高的影响，有客户消费愈加严慎，购买周期延长的影响。此外，上半年公司在上海之外地区，针对中端客户推出的售价相对较低的新址品推动从容，莫得达到预期效力。

功绩电话会议上，科罚层指出，公司在二季度汲取了保价控量的策略，莫得汲取以降价换淹没量的作念法，而是主动延伸了部分客户的需求。跟着冬至这一省墓和祭奠的传统节日的独揽，展望将会有部分需求得回开释。

在之前的分析著作中，我有提到过公司由于计议杠杆的存在，每年要对墓园地皮以及才略进行固定金额的折旧和摊销，是以市集向好时，公司的净利润弹性更大，况兼本色计议现款流要比报表净利润更高，净利润的含金量高。

可是我对计议杠杆带来的每年固定数额不小的折旧和摊销在市集销售不好时的负面影响意志不足。

公司的计议开支中，职工资本、地皮及关连钞票折旧摊销以及工程物料铺张是最大的三项资本。短时间由于销售数目的下跌，对应各项工程物料资本也会相应减少。可是，职工资本以及折旧摊销的开销则较为刚性。在上半年营收下跌27.85%的情况下，职工资本仅下跌7.06%，折旧和摊销则逆市增长10.74%，这使得最终计议利润大幅下滑39.39%，显赫高于营收下跌幅度。

生前公约与数字殡葬业务阐发考究

虽有周期扰动，但公司财报也不乏亮点。福寿园在2024年上半年鉴定了11923份生前公约，同比增长28.6%。

生前公约曾一度被市集视为对标民众殡葬龙头SCI公司的高后劲增长业务，关联词近两年福寿园的生前公约业务的发展却未达预期。主如果因为国内客户对此类管事的秉承经过有限，需要时候来徐徐栽培。此外，连年来广博保障公司和墓园纷纷推出了同质化且价钱便宜的生前公约居品，使得市集竞争加重，业务推动遇到阻力。

上半年公司生前公约业务显赫增长，虽然，异日的不时成长性仍需进一步不雅察和评估。

公司另一项业务，数字殡葬业求竣事近4000万元收入。

在2023年6月举办的中国海外殡葬拓荒用品展览会上，婷婷色情福寿园秘书雅致向“中国起始的殡葬及人命文化科技管事提供商”转型，并发布了“标记、缅思、纪录”融于一体的“3JI”翻新迭代居品。

而后，在广博场面下，福寿园的科罚层经常谈及数字殡葬办职业务，以为这项业务的收入在异日将成为公司营收的主要组成部分。

本次中报功绩讲解会上，科罚层高慢2024年上半年竣事了“3JI”居品销售总量达到300组，收入照旧达到3889万元，特出2023年全年。

联系于上半年的营收限制，“3JI”居品收入占比照旧特出4%，洽商到该业务推出只是一年时候，进展照旧相配快的，况兼科罚层高慢订单还在不时增长。

我之前在调研中也了解到3J居品收入是客户在购买坟场时可选的升值管事，是增量业务。当今，福寿园挑选了四家墓园正在试验3J居品，异日旗下更多墓园有望引入该项业务。

此外，功绩会上，科罚层还提到公司与香港科技大学的顶级东谈主工智能团队引诱研发的数字殡仪引诱已落地，讨论2024年年内在重庆推出AI自动生成式数字仪仗场景，象征着殡葬礼节的又一粗疏翻新。

充沛现款流撑持高分成率

为止2024年上半年末，公司现款等价物高达36亿元，占总钞票的53%，流动性十分充裕。

公司钞票欠债率为23.04%，其中有息欠债仅2亿元，主要用于2023年分成支付的外币借钱。此外，计议净现款流量金额为3.55亿元，显赫高于净利润，标明公司计议行为产生的现款流入才智强盛。总体来看，公司的财务情景保持得相配庄重。

公司在2022年5月的股息政策中提到异日几年会逐年擢升分成比例，字据空洞情况当令派发终点股息。

2023年，公司惯例分成加终点分成统共0.2825港元，分成率达到99.9%，其中终点分成在2024年10月派发，按当今股价4港元策画，股息率7.06%。

2024年上半年每股盈利达东谈主民币0.132元，中期股息为0.0638港元，惯例分成率从上年的40%提高到45%。按当今股价策画，股息率1.6%，如果下半年分成金额同样，则股息率可达3.2%。

功绩会上，科罚层暗意尽管上半年功绩有所下跌，公司仍具备鼓胀的现款流和未分派利润，并讨论连接擢升惯例年度的分成比例和颠倒分成。

由于公司当今已大幅放缓他乡墓园并购的节拍，是以当今账面净现款透顶可以撑持连接终点分成，如果像2023年同样将当年净利润100%均摊息给投资者，则股息率将达到6.7%。

永久投资逻辑不变

关于福寿园，我以为短期功绩扰动不影响永久投资逻辑。

起始，东谈主口老龄化趋势莫得变，殡葬需求结识增长的趋势莫得变。在功绩发布会上，总司理王计陌生享了一项病笃数据：当今，福寿园的主要管事对象荟萃在出身于20世纪30年代的东谈主群，即80至90岁的老年群体。从长期的角度不雅察，以10年为时候跨度，40年代、50年代以及60年代出身的东谈主们徐徐迈入遐龄，殡葬管事市集将不时增长。此外，跟着东谈主均收入的擢升，高品性的殡葬管事需求也在不休扩大。

其次，福寿园的龙头地位莫得变，护城河依然深厚。公司上半年之是以有勇气铁心部分中低端订单，其底气源于上海地区优质墓园资源的稀缺性和福寿园的品牌力。每一块坟场的出售齐意味着库存的减少，降价售卖无异于提前铺张异日的市集需求。

第三，科罚层舛错依旧在，但有所改善。在功绩讲解会上，科罚层关于这次功绩大幅低于先前功绩带领的事实并未逃避大要试图辩解。总司理王计生暗意，上半年公司的阐发如实不尽如东谈看法，并向投资者公开致歉。他强调，科罚层将用本色行径来展现公司的价值。

跟着福寿园从传统的墓园并购膨大花样向通过数字殡葬业务擢升现存墓园附加值的策略鼎新，再加上分成率的逐年提高，灵验裁汰了盲目投资失败和利益运输的风险。因此，我以为现时科罚层的不足之处是可以秉承的，可是在估值上要打扣头。

毕竟，投资三要素，好贸易，好科罚层，好价钱，很难同期餍足。

公司科罚层在功绩电话会议上给出了最新的功绩带领：展望2024年全年的收入将同比下跌不特出12%，净利润同比下跌14%以内，归母净利润同比下跌幅度约为10%(7.1亿元)。

为达到全年方针，科罚层也建议了下半年的功绩改动按序：公司将连接保持握高端客户的策略，稳住均价和单产，增多库存居品的销售。同期连接加强面向中端客户的居品的销售，扩大客户基数。增多居品附加值(融入数字化3J居品)以增多销量。下半年要握的是渠谈，包括一些养老院，医疗机构，银行的VIP的高端东谈主群的进入。

保守起见，2024年归母净利润我照旧按照2022年6.6亿元策画，2025年和2026年折柳增长8%和10%，则2026年竣事归母净利润7.8亿元，给以20倍市盈率的估值，则2026年合理估值为170亿港元。

现时买点打5折为85亿港元市值。

此外，从一级市集产业并购的视角来看，类似福寿园这么盈利结识、欠债极低且准初学槛高的企业，思要以1倍市净率进行收购实在不太可能，合理的估值至少应在2倍至3倍之间。

当今福寿园的市值约为90亿港元，仅相配于1.4倍市净率。投资性价比照旧挺高的。

(作家为资深投资东谈主士。本文不组成投资建议两性生活影片，据此投资风险自诩)